Tobins Q

Der Marktwert der US-Unternehmen geteilt durch die Kosten, ihr Vermögen neu zu beschaffen – ein Bewertungsmaß aus der Bilanz, das zeigt, ob der Gesamtmarkt teuer ist.

Was ist Tobins Q?

Tobins Q stellt eine einfache Frage an ein Unternehmen: Ist es an der Börse mehr wert, als es kosten würde, es von Grund auf neu aufzubauen? Genau genommen ist Q der Marktwert eines Unternehmens geteilt durch die Wiederbeschaffungskosten seines Vermögens. Die Idee stammt von James Tobin, dem Ökonomen und Nobelpreisträger, der damit erklärte, wann Unternehmen investieren.

Rechnet man das für alle US-Unternehmen zusammen, erhält man einen Gradmesser für die Bewertung des Gesamtmarkts – verwandt mit dem Buffett-Indikator, aber gemessen am Vermögen der Unternehmen statt an der Größe der Wirtschaft.

So liest du die Kennzahl

Der natürliche Bezugspunkt ist 1: Bei Q = 1 bewertet der Markt die Unternehmen genau mit dem, was der Ersatz ihres Vermögens kosten würde. Unter 1 sind sie an der Börse weniger wert als die Summe ihrer Teile, über 1 mehr. Im langjährigen Durchschnitt lag Q knapp unter 1.

Weil sich die Kennzahl im Lauf der Zeit verschiebt – die Wirtschaft beruht heute viel stärker auf Marken und Kundenbeziehungen als auf Fabriken, und Bilanzen erfassen das kaum –, misst st-ox sie an ihrer eigenen Geschichte statt an einer festen Schwelle:

• Deutlich unter dem Durchschnitt – unterbewertet, historisch günstig
• Etwa im Durchschnitt – fair bewertet
• Klar über dem Durchschnitt – überbewertet
• Weit über dem Durchschnitt, nahe an historischen Extremen – deutlich überbewertet

Die Anzeige oben ordnet den aktuellen Wert auf dieser Skala ein, mit Zwischenstufen („leicht unter-“ bzw. „leicht überbewertet“). (Für Statistikinteressierte: Der Abstand zum Durchschnitt wird in Standardabweichungen gemessen – für die Einordnung brauchst du die Mathematik aber nicht.)

Was das für dein Depot bedeutet

Wie andere marktweite Bewertungsmaße hat Tobins Q in der Vergangenheit Hinweise auf langfristige Renditen gegeben – auf den Durchschnitt der folgenden 5 bis 10 Jahre –, nicht auf den Kurs der nächsten Woche. Ein hohes Q heißt nicht „verkaufen“. Es spricht eher dafür, die Erwartungen zu dämpfen und bewusst zu entscheiden, wie viel Risiko du trägst. st-ox zeigt Q zusammen mit dem Buffett-Indikator und dem Abstand zum Trend auf der Seite Marktbewertung in der st-ox-App.

Tobins Q und der Buffett-Indikator

Beide sind die klassischen Kennzahlen für die Frage „Ist der Gesamtmarkt teuer?“, und meist stimmen sie überein:

• Buffett-Indikator – Marktwert ÷ BIP (die jährliche Wirtschaftsleistung).
• Tobins Q – Marktwert der Aktien ÷ Nettovermögen der Unternehmen zu Wiederbeschaffungskosten (Vermögen abzüglich Schulden, eine Bilanzgröße).

Die eine misst den Markt am Einkommen der Wirtschaft, die andere an ihrem Vermögen. Sind beide gleichzeitig hoch – was oft der Fall ist –, ist das Bild eindeutiger als bei einer allein. Ganz unabhängig sind sie aber nicht: Beide teilen denselben Marktwert der Aktien durch eine andere Größe. Mehr zur zweiten Kennzahl findest du auf der Seite zum Buffett-Indikator.

Grenzen

• Wiederbeschaffungskosten sind unscharf. Was es kosten würde, das Vermögen jedes Unternehmens neu aufzubauen, lässt sich nur ungenau schätzen.
• Immaterielle Werte. Moderne Unternehmen beruhen auf Marken, Kundenbeziehungen und Know-how, die keine Bilanz voll erfasst – Software und Forschung rechnet die US-Statistik nur zu ihren Kosten ein. Das kann Q dauerhaft höher treiben als im Industriezeitalter.
• Kein Instrument für Market-Timing. Q kann jahrelang hoch bleiben. Es geht um Erwartungen, nicht um Ein- und Ausstiege.
• Abgrenzung. st-ox rechnet die gängige Variante aus der Finanzierungsrechnung Z.1: Marktwert der Aktien geteilt durch das Nettovermögen, also das Vermögen zu Wiederbeschaffungskosten (Immobilien zu Marktwerten) abzüglich der Schulden. Das Lehrbuch-Q setzt stattdessen Aktien plus Schulden ins Verhältnis zum ganzen Vermögen; das Niveau weicht ab, der Verlauf ist ähnlich.
• Nur USA. Der Wert hier gilt für nichtfinanzielle US-Unternehmen. Banken und Versicherer fehlen, nicht börsennotierte Unternehmen sind enthalten.

Häufige Fragen

Nur zu Informationszwecken. Keine Anlageberatung und keine Empfehlung, ein Wertpapier zu kaufen oder zu verkaufen. Die Daten stammen von FRED und können verzögert sein oder nachträglich geändert werden.